做中国的隐形巴菲特——《巴芒演义》读后感
2020-05-05 10:07:06 297
作者Snowball ID：@黑_牛
概述：
标题
阅读笔记的第一部分
灵感和感知的第二部分
问题和反思的第三部分
结论我们可以成为巴菲特吗？
附录17至19字符关系框架
标题：
我手里拿着《酒保的浪漫》这本书，一遍又一遍地读，试图弄清楚并仔细品尝。打开。
首先，我们来谈谈整体印象。这是一本“价值投资哲学和实用手册”，风格新颖，“严肃而正统”，但又有趣又幽默。 阅读整本书后，有很多地方给我留下了深刻的印象。首先是流行风格一章的创新风格；第二个是老唐卓爵的有趣和叙事风格，我们似乎看到了《老唐经唐木夷射门》-各种投资大师和价值投资的起源，发展和演变，关于投资案例的故事都被风靡一时，并广为流传。约。依次出现了各种神灵，恶魔和怪兽，例如指标，技术，趋势和量化，读者微笑在微笑中，青州越过了万山。
但是，对我印象最深，对我印象最深的是本书的写作逻辑。 《巴曼浪漫史全景图》展示了19世纪投资大师的开始和探索，尤其是自从大萧条以来，学术界学者的研究和实践以及金融大亨的困惑和and灭。视野开阔，笔触细腻。 这本书的主要线索是巴菲特和芒格的投资思想的成长过程，但本章的安排既不是《自给自足》的时间顺序（按时间轴），也不是《历史记录》的编年史（按时间轴）。它不是“战国”的国家机构（根据投资方式而定），我们称其为：逻辑机构，或者更亲切的是唐老逻辑机构。
举几个例子。
示例一：在成千上万的通话中，左右手按，直到本书第二十六部分，第二个字符Munger才发光。 首先看一下前25章中所说的内容，即当前的背景。首先，巴菲特的资本越来越大，其次，烟头上的便宜货越来越少，其三，大公司的成长。的投资模式逐渐浮出水面，其四是华尔街的魔力与魔力共舞。 1960年代后期，巨大的牛市变得宏伟，金融界的伟大国王正在发生变化，投机性的徒正在进退两难。 烟头正变得越来越难以吸烟，巴菲特面临着从猿到人类进化的关键十字路口。所谓的如果没有对比就没有伤害，如果不进行变形和不被殴打就不会责备-与大公司长期共存的模式是正确的方法。在这个关键时刻安排芒格同志的出场可描述为：芒格帮助扭转了世界，巴芒联手展现了他的力量。
这本书不是完全按照时间，人物和投资体系来安排的，而是根据价值投资理论的演变过程来安排章节的系统，这正是价值投资。思维逻辑。老唐的逻辑赢得了讲故事的精髓，他将埋伏，摆弄行李，引诱书迷。
示例2：在1969年，巴菲特解散了合伙基金后，下一步将如何发展？ 从二十一次到第二十五次，这个故事以两个线索展开。 首先，以索普（Thorpe）的赌博和投资经验为背景，讨论市场是有效还是无效，以及凯利公式是否有效，并辅以其他案例来讨论该主题，包括塞缪尔森（Samuelson）有效市场理论，对伯克希尔的对冲投资，对凯利公式的批评以及索普的减半应用，香农的投资理念的演变和反Skyward的表现（创始人亨利·辛格尔顿和巴菲特的投资哲学极为相似），米尔肯，国王垃圾债券的发行，以及垃圾债券市场的崩溃。 第二个问题是魔术公式是否有效，说明集中投资和分散投资的利弊，讨论格雷厄姆晚年对“证券分析”的否定以及对普通投资者的投资方法。 这五个章节是前瞻性的，讨论了市场有效性或效率低下，集中投资和多元化投资的利弊。 引出第二十六章，烟头的份额越来越少，资本规模也越来越大。基金行业越庞大，越混乱，巴菲特的转型和发展之路就越关键。
示例三：在第16轮结束时，巴菲特在1968年发表了一份报告，指出了烟头股票投资和出色的业绩股东的来信嘲笑了受欢迎的基金经理蔡志勇，这引发了华尔街跌宕起伏，超越价值投资的奇妙故事。
示例4：巴菲特在1964年投资美国运通的案例，仅在40年代就得到了描述，其主要目的是解释巴菲特从卷烟存货制的转变投资逻辑随着高品质企业的成长系统而变化。
这种安排不仅清楚地说明了Canruxinghe的主人及其投资思想，投资案例的来龙去脉，时代背景，思想过程斗争，但也可以巧妙地将独立但非孤立的人物的关系联系起来。字符的出现顺序是合乎逻辑的，而且是正确的。它也像《三国浪漫史》一样精彩地讲述了这个故事。对于诸如巴菲特这样的积极人物，“知道他如何从一个普通人逐步成长为一个“分享神””，对于消极人物，例如蔡志勇等，了解他是如何逐渐耗尽自己的性格和衰落的。
难怪唐唐把这本书称为最好的书胜利的作品-“价值大于我前三个的总和。”这是一个私人定制的口号：《酒保的浪漫》这本书就在手，价值投资就是一切！
这本书被读了一百遍，其含义不言而喻。我现在已经读过几次，“看到”了一些“正义”，但这更多地是关于思考和怀疑，这让我需要仔细思考。趁热打铁，阅读后记录以下内容。
文本
阅读后的感觉分为三个部分，第一部分是阅读笔记，主要是书中知识要点的总结和总结；第二部分是阅读过程中的灵感和知觉。第三部分是阅读中遇到的问题和初步思考。
阅读笔记的第一部分
就像中国的春秋战国时期在此期间，各种学术思想争辩着在现代欧美金融史上，许多投资者，金融思想家，企业家，战略家，学术学者……巫师问世，各种投资思想都大为恼火。并阅读这些闪闪发光的闪闪发光的标题（不完整的记录）-“证券分析教父”和“华尔街教父”“价值投资的发起者”本杰明·格雷厄姆（P5，含义为书中的第5页），下同），“股票大师”杰西·利弗莫尔（P10），“成长型股票投资之父”菲利普·费舍尔（P210），“摩根大通”，巨人伯纳德·巴尔·卢克（P29），“投资鳄鱼”乔治·索罗斯（P31） ），“大趋势投资大师”威廉·奥尼尔（P130），“东方金融魔术师”蔡志勇（P130），华尔街国王古弗兰（P136），“指数基金之父”约翰·伯格（P137），被杰克·韦尔奇（Jack Welch）评为“可以赚钱的人，令人赞叹的人”和巴菲特的“收购”勇士”，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）则被评为“管理天才”桑迪·威尔（P142），市场中立的战略先驱，年轻的天才爱德华·索普（P155）赌场，“凯恩斯主义大师”和“经济学”保罗·穆尔森（P160），“现代金融之父”尤金·法玛（P160），“财富” 500位最年轻的首席执行官”“世界上最出色的银行家”杰米·戴蒙（P143），“债券王”比尔·格罗斯（P156），“信息理论创始人”，“学者投资向导”克劳德·艾尔伍德·香农（P166），“巴菲特的双胞胎”亨利辛格尔顿（P176），巴菲特的偶像和导师“劳弗·戴维森”，对冲基金行业的“魔术小子”肯·格里芬（P178），“垃圾债券之王”，“华尔街自JP Morgan以来最有影响力的金融机构”思想家迈克尔·米尔肯（P178），乔尔·格林贝克（Joel Greenbike），以“神奇配方”而闻名纬度（P178），《西海岸哲学家》，《伯克希尔·门德》（Berkshire Mentor），查理·芒格（Charlie Munger），《美国最有权势的女人》（Catherine Graham）（P241），《宏观经济学之父》约翰·梅纳德·凯恩斯（P321），《教父指数基金”约翰·博格（P329）...眼花and乱！
1.投资系统
（1）套利投资。
许多大师喜欢对套利使用各种错误的定价。
情况1： Graham使用杜邦及其所持通用汽车公司股票的市场价值的点差套利套利。 （P21）
情况2： Graham-Newman在巧克力片制造公司使用可可套利。 （P81）
案例3：爱德华·索普（Edward Thorpe）在1974年购买了美国汽车公司（AMC）可转换债券套利。（P169）
案例4：爱德华·索普（Edward Thorpe）1981年从AT＆T的分拆中套利，创造了自1981年交易记录以来纽约证券交易所的最大订单。 （P168）
案例5：乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）在阅读和研究了格雷厄姆的书籍和材料后成为了格雷厄姆忠实的信徒。他的《股市天才》一书中描述的合并套利，分裂套利，破产套利，重组套利，期权套利等与格雷厄姆的《证券分析》（P185）一致。并购套利业务（P188）。
（2）对烟头的投资。
“ 卷烟股票投资，简单的理解是，您将始终只购买股价低于有形净资产三分之二的公司股票，甚至以低于运营资产三分之二的净库存的价格购买股票。 其中，有形资产净额=总资产-负债总额-无形资产-商誉；净运营资产=总资产-负债总额-无形资产-商誉固定资产。 “（P5）
烟头股票投资可分为低估的烟头投资和控制烟头投资。估低的投资是仅满足以下条件的多样化的烟头股票格雷厄姆的要求：当他们上升之后，他们出售并赚钱，然后继续重复；控制投资是购买烟头股票，如果不增加，则继续购买，直到达到可以进入董事会或（P47）
1.低估了烟头。 3]
Schloss被誉为“格雷厄姆体系的最纯净的继承人”，他对低估投资的关注要优于早期的巴菲特，甚至比格鲁吉亚更好。Reham自己。随着卷烟库存的减少，Schloss从关注净经营资产转向关注净资产，转向关注从巴菲特那里获得的经济让步。 Schloss的股票选择标准从追求“绝对便宜”演变为“相对最便宜”。但是施洛斯始终坚持“我永远不会以净资产价格的两倍购买”的原则。 Schloss总是满员，100％投资于股票，股权高度分散。平均持有期约为4年。
乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）的神奇公式是格雷厄姆（Graham）提出的，它是“去中心化购买好公司”的定量版本，旨在挑选好公司中被遗弃的孩子好孩子被遗弃的孩子（P190）。
案例1：格雷厄姆·纽曼投资了巴菲特的复制业务费城雷丁煤炭公司（P＆R），这是一个沉重的负担复制操作（P74）。
情况2： Graham-Newman公司购买了联合电车公司的股份，巴菲特再次复制了工作，或重新进入了复制操作，收益率是100％，在几周内，他一生中赚了最大的钱超过20,000美元（P84）。
案例3：巴菲特于1956年购买了美国国家火灾保险的烟头（P88）。
案例4：投资美国运通卡。 1963年的财务报告显示，美国运通的营业收入为1亿美元，净利润为1100万美元，净资产为7800万美元，市场价值为1.56亿美元，市盈率为14倍，市净率是两倍。但是巴菲特的深入研究发现，色拉油丑闻并没有影响到Express Banks和客户对Express Traveler支票和信用卡的信任。因此，1964年先后投资1300万元，并于1968年清算清算。利润估计为2至3倍。尽管这不是一支香烟库存，也没有考虑企业的清算价值，此案仍然是格雷厄姆的想法：“在明显低估并出售时利用市场先生的情绪进行购买”它返回合理价格后”。 但是，这种情况在巴菲特寻找优质公司的初期就已经存在。 随后，从1991年到1998年，巴菲特共投资12.9亿元人民币回购美国运通卡，仍然是伯克希尔哈撒韦公司第五大控股公司。 （P331）
从烟头股票的特征可以得出结论，烟头股票投资的核心是被低估了，关键是去中心化。 1950年初的报告显示，格雷厄姆·纽曼基金（Graham-Newman Fund）除了持有分散的债券外，还持有75只股票。格雷厄姆（Graham）一生坚持不懈，建议投资者采用分散模式（P193）。 1962年，巴菲特的所有合伙企业合并为“巴菲特有限合伙企业”。目前，该合伙公司的净资产为717.85万美元，持有约40只股票，这也是非常分散的（P92）。
卷烟库存投资的重点重点是资产的清算价值，而不是企业的未来盈利能力（P128）。据老唐说，“低估了烟头是无聊的统计，没有什么值得深入讨论的了” （P95）。
2.控制烟头。
案例1： Graham最经典的控制投资案例促进了一系列管道公司股票价值的回报（P23）赢得了声誉最早的清盘人。
这本书描述了巴菲特的三个经典案例，分别是：
案例二： Sanborn Map Company（P95 ）。
情况三：登普斯特农业机械有限公司（P101）。
案例4： Berkshire-Hathaway（P110）。作为失败的经典，
巴菲特的三个案例清楚地表明了巴菲特如何定义低估，定量计算烟头股票的价值并促进价值的实现。特别是通过投资邓普斯特农业机械有限公司的经验和教训以及更大的烟头股票伯克希尔·哈撒韦公司，直接促使巴菲特戒烟。
（3）成长股票投资。
Graham 在1919年至1920年的牛市期间发表了《投资者必读》，建议投资者使用“购买具有良好前景的公司股票据估计，这也是成长型股票投资的萌芽，但是不幸的是，格雷厄姆完全被1929年的股市崩盘勒死，并致力于“捡烟头”（P15）。
“成长型股票投资之父” 菲利普·费舍尔（Philip Fisher）俯视格雷的烟头存货系统时探索了意义深远的光荣之路乌姆：投资于公司在业务和管理方面具有竞争优势的公司，并提出了一种“闲聊方法”的早期公司调查方法。 1958年，他们以“普通股和罕见利润”的形式组织了投资思想，并发表了。广泛选择成长性股票的15条原则（P210）。
Munger 也独立考虑了“以适当的价格购买高质量企业”的想法（P211）。芒格直言不讳地表达了格雷厄姆思想的局限性。他说：格雷厄姆的一些想法很愚蠢。他的盲点在于，他始终认为未来充满危险，而不是机遇。他直接比较了不同公司的账面资产。绝对荒唐；这些资产的负责人也是确定资产价值的一部分；等等（P209）。
巴菲特一边抽烟，一边感到痛苦的同时，蒙格不断灌输成长型股票的投资理念，将巴菲特推离了GraeMu的“专注于公司现有资产的清算价值”的投资系统已经发展成为专注于公司未来创造自由现金的能力的投资系统（P205），从而完成了从“猿到人”的演变。沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在1989年给股东的一封信中，将对烟头的痴迷归类为他的“错误”，并向信徒们宣告，格雷厄姆早些时候就有“以合理的价格购买好生意的想法”。 “以低价购买普通企业”（[P16]。
Louis Simpson 作为巴菲特2000年任命的伯克希尔·哈撒韦德投资业务的继任者，他的投资理念与巴菲特和芒格的惊人相似，它甚至比巴菲特更具侵略性。1995年，其控制下的11亿资产集中在10只股票上，与巴菲特相比，它似乎更偏向芒格和费舍尔（P265）。
像古里安（Gurion）的投资知识一样，来自蒙格（Munger），他的投资风格与蒙格（Munger）非常相似，高度集中，回报率有起有落（P218）。 3]
案例1：投资Candy Candy 1972年1月，伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire）购买了$ 7 millio n拥有3000万美元的净资产。这标志着巴菲特完全放弃了烟头股票的投资，转而伴随着高质量企业成长的投资体系。在接下来的几十年中，喜剧糖果公司向伯克希尔分公司捐款总计13.5亿美元。巴菲特已将这些资金用于收购其他规模更大，利润更高的公司。在1997年的股东大会上，巴菲特说：“他的糖果是我们第一次购买品牌企业，这对于我们过去常常以50美分的价格购买1美元的公司来说是一个艰难的跳跃。” （P212，P214）
情况2：投资《华盛顿邮报》。 《华盛顿邮报》的投资结合了烟头股票和增长股票的优势。 1973年2月，5月，9月和1973年11月，分批购买《华盛顿邮报》，总投资1063万美元，每股成本22.75美元。缝三年后，最大浮动损失为30％。 1976年，英国邮政赢得了诉讼，股价飙升了120％以上。二十年后的1993年，巴菲特在年度报告中写道：“到今天，我们每年从公司获得700万美元的股息，而持有的股票市值超过4亿美元。” 2013年市场价值为12亿美元，40年的增加值是110倍。 （P251，P253，P256）
情况3：获取Buffalo晚间新闻。 1977年1月，伯克希尔以3250万美元的价格收购了《布法罗晚报》 100％的股份，相当于35倍的市盈率。 1983年，公司盈利1935万美元，弥补了过去的所有亏损。随后的几年有很多利润，为伯克希尔·哈撒韦公司贡献了很多现金。 （P234，P238）
情况4：购买保险可以投保。 1976年6月至1980年，巴菲特共投资4713万美元收购了Geco Insurance Company，并于1995年8月完成对Geco的全资收购。1996年至2018年，Geco Insurance的营业利润为155亿元人民币，与此同时，它为伯克希尔投资了221亿美元。 （P262，P264）
情况5：投资可口可乐。 从1988年底到1993年，巴菲特购买了1亿股可口可乐股票，总投资额为12.99亿美元。截至1998年中，对可口可乐的投资达到了13倍。
（4）指数投资。
格雷厄姆晚年放弃了烟头股票的想法，而转向了类似指数的投资方向。 （P47）
在1993年和1996年，巴菲特在给股东的一封信中两次讨论了指数基金，并指出“投资股票的最佳方法是购买管理费“低推荐基金”巴菲特分别在2003年，2004年和2005年指出：“将所有资金投资于先锋500指数基金这样的低成本指数基金。”此外，巴菲特在遗嘱中建议，他去世后，有10％的资产将投入短期政府债券，而90％的资产将分配给Vanguard 500指数基金。 （P308，P317）
包括巴菲特在2006年赢得的任何赌博，但没有击败先锋SP500指数基金，甚至包括伯克希尔哈撒韦从2009年至2018年的十年股价。年化回报率为13.1％，不及标准普尔500指数的13.6％。各种事实表明，巴菲特推荐的指数基金投资确实是普通投资者的最佳投资方法。 （P310，P329）
当然，除了以上四种可靠的投资思路之外，本书还涉及趋势投资，定量投资，技术分析，证券投资等等。门的每一侧都有N种方法。可以说，投资者已经赚了金山和银山，而投机者已经能够支付。
第二，投资路径和投资观点
（1）投资路径。
在整本有关投资各种类型大师的方式的书中，该书清楚地给出了“可能有四个具有复制价值的正确投资途径” （P340），即：
1，低利率指数模型，以先锋SP500指数基金为代表，例如沪深300指数基金。
2，确定性套利，由格雷厄姆，巴菲特，索普等人代表。
3，卷烟模型，由Schloss表示。现在，烟头库存越来越少，捡起烟头时很容易掉进坑里。
4，4，伴随着以巴菲特为代表的高品质企业的增长模型[1972]-1999。毫无疑问，这种模型是实现这一目标的最佳方法。投资。走这条路至少有这些好处。一种是不断积累理解业务模型的能力。第二个最有可能产生高回报和复利。第三是伴随着高品质。企业带来了长期的身心愉悦和繁荣。
以上四条道路都是正确的投资方式。每个人都根据自己的个性和优势进行选择并坚持下去。
（2）投资概念。
关于从投资中赚钱的问题，唐纳德·唐纳德不仅写下了富人的美好一面，还提到了他们的薪水和成本。那么，在投资的道路上，我们应该拥有什么样的投资，财富和人生前景？作者在两线之间解释并扩大了Munger的投资价值。
老唐在第26章开头问：“给您一个成为巴菲特的机会，您想要吗？”如果您只是在街上问一些路人，请傻子回答“不要”，然后回复您“您愚蠢吗？问这样的问题”。但是与巴菲特相比，芒格是“完美生活的诠释者” 。
芒格（Munger）有事业成功，爱好广泛，对家庭和亲戚负责，并对慈善事业充满热情，为孩子们提供财富和高起点的生活，有责任心陪伴家人玩耍和娱乐（P203）。有索普可以享受更多生活。甚至芒格也感叹“与古里安相比，我们（这些每天忙于赚钱的人）真的疯了”（P221）。另一方面，巴菲特的消费观念只是“活着”，“妻子出嫁，两个孩子和一个女儿还没有读完大学”（P199），世界首富也在叹气，巴菲特是只有财富波特。
唐先生和他的家人没有拜访客户就去了中国，而Youya Youzai的生活也解释了生活的本质，同时实现了生活的价值，别忘了回报生命。
灵感和感知的第二部分
成长为7位主要投资者话。
1.研究。
（1）学习改变命运，用这句话来形容巴菲特应该不过分。
“精明的投资者”于1949年出版，巴菲特在1950年初开始研究，“一遍又一遍地读，后来甚至达到了它可以被引述为“ ，因此”看到股票投资被证明是一种具有逻辑基础，理性计算，充满确定性和复利的行为。到了“清晰可靠的光彩大道”，梦想着数百万美元，并立即写信向格雷厄姆申请，从而“正式为投资界的诸神开辟道路”。 （P4）
Gross从赌场赚了10,000美元，并以此作为学费进入加州大学攻读硕士学位，开设了通往债券之神的道路。 （P156）
（2）成为伟大的神灵之后，他们仍然是不断学习的典范。
生活和学习。 西方谚语经常被翻译成活到老而学到老。实际上，正确的意思是“我以为我很好，没想到学到新东西”或翻译为“我这样生活，我只知道有这种事”，这是巴菲特最近的一句名言“看了很久”。
索普（“出生的学校霸王”）在赌博至更高水平后，搬到了更大，更自由的“赌场”华尔街。成功的背后是严谨的学术研究态度。 （P159）
格雷厄姆晚年直接说：“现在，我不再是证券分析技术的支持者”，如此胸怀宽广，勇敢的自我克制背后是他一生不断学习和思考。 （P194）
旧唐书房的名称“永远好奇的唐朝” ，大概是同样的态度。
2.勤奋。
聪明是努力工作，天才是积累。 俗话说得对。
“垃圾债券之王”米尔肯于1970年从沃顿商学院毕业，并加入了德创证券。作为初级研究员，他对垃圾债券进行了深入研究。想像。他头上戴着缺席的头盔，并在乘公共汽车上下班时用矿工的帽子上的矿灯读取材料（P181）。为了了解他的信息理论是否可以帮助他分析股票市场的随机变化，在花费了大量精力和深入研究之后，阅读了填补图书馆三个书架的与股票市场相关的书籍，最终放弃了技术分析系统（P175）。
包括这本书。杨天南在序言中提到。老唐为这本书写了“多达72种参考文献”。唐老唐经过多年的积累和奉献，为巴菲特·芒格初学者节省了很多时间，解决了很多困惑。
3.字符。
善良，正直，坦率，诚实和其他品质可以被描述为巴菲特和芒格创作的基石。
1961年7月，巴菲特将合伙基金的佣金规则统一为超过6％，25％的一部分，并自愿放弃了部分收益。因为巴菲特认为，从长远来看，股票市场自然会每年增长增长率将在5％到7％之间，并且6％内的年收入不是自己的信誉。 （P92）
1969年，巴菲特解散了合伙基金，“将大约5600万现金和三只股票，以合理的价格摆在桌上，就像披萨一样”，巴菲特希望其他人也能采用现金和股票留给自己，但他给基金持有人优先选择权，最终剩下的就是巴菲特。基金解散后，有些人打算收购一家业绩良好的合伙基金公司，但巴菲特拒绝了。要知道，蔡志勇在1968年以2700万美元的价格出售了曼哈顿基金管理公司。这可不是一笔小数目！ （P135，P152）
芒格的角色也是众所周知的。古里安（Gurion）和芒格（Munger）一起购买了一家名为K＆W的汽车化学公司。过了一会儿，古里安不得不动用金钱（估计要享受生活），并想以20万美元的价格将股份转让给芒格。然而，芒格认为合理的价格应该是30万元人民币并支付。顾瑞恩一生都在谈论这个问题。古里安（Gurion）和芒格（Munger）随后分别收购了每日新闻集团（Daily News Group）担任董事长和副董事长。芒格（Munger）的性格也为他挽救了他一生的朋友，而不仅仅是一锤子交易。 （P218）
性格水平反映了一个人的生活大小。 蔡志勇通过出售客户的信任来赚钱，而巴菲特通过为客户赚钱来赚钱。具有相同的起点和不同的结局，对人物的判断力很高，并且“良好的复合兴趣”的力量巨大。 （P135）
1973年，当巴菲特和芒格通过蓝筹印刷公司收购了Wesco Finance时，美国证券监督管理委员会对他们进行了调查，理由是他们怀疑损害股东利益。巴菲特遭受了酷刑，因为他担心自己的声誉会被无数的努力破坏。在他的脑海中，“声誉就像精美的瓷器，价格昂贵但易碎。”最后，鉴于巴菲特在每个人眼中的一贯声誉，它将成为“华尔街上最伟大的人”，“最体面和受人尊敬的人”，而证监会正确地区分了诚实人的欺诈行为。由于疏忽和欺诈。 ，因此巴菲特基本上没有责任。 （P229）收购Westco Financial的诉讼似乎很幸运。实际上，巴菲特和芒格的长期性格积累才刚刚爆发。
4.诚实。
对是对，错是错。 伟大的神灵总是可以承认自己的错误。
在冲动收购Berkshire之后，经过一系列的努力和痛苦的奋斗，巴菲特断定“ Berkshire公司本身就是一个错误”，“我们陷入了可怕的商业陷阱” ，因为它的价格非常便宜。我知道纺织业是一个艰难的行业。那时，我要么傲慢要么幼稚。“在1979年巴菲特给股东的信中，他说，”它花费时间和精力来购买廉价和劣质的公司，最好以合理的价格投资一些优质的公司。“”一个困难的公司，在解决问题之后，还会出现另一个问题。就像厨房里有蟑螂一样，只能有一个“”，“ 时间是好公司的朋友，而坏公司的敌人”。 （P121）
烟头是烟头，咬一口后应扔掉。将湿烟头塞进嘴里会完全折磨自己。
2017年2月15日，Munger He甚至直接将错误承认为1996年发表的著名演讲“ Realistic Thinking on Realistic Thinking？”。他说，“ 我谈论的示例完全是事后的想法，我首先知道结果，然后编辑故事“，”我的演讲失败了，文章也失败了”。 （P293）2003年的巴菲特
2004年，2004年，2005年和2007年致股东的信继续承认一般保险的错误。 （P294）
自愿承认错误并不容易，这也不容易。它反映了他们对内心的客观态度和诚实。
5，祝你好运。
巴菲特的人生成功离不开芒格和一系列贵族的帮助。但这仍然是西方的古老谚语：上帝的自助，越努力越好，越幸运。
芒格（Munger）给巴菲特带来了巨大的投资理念变化，带来了高质量的朋友，客户和公司资源网络，并获得了法律思想和律师的专业支持球队。巴菲特通过芒格认识了格里。好吧，收购了蓝筹印刷公司，而蓝筹印刷公司的总裁收购了卫生糖果。芒格的合伙人阿尔·马歇尔（Al Marshall）在收购卫生糖果方面也做出了巨大贡献。芒格（Munger）和他的朋友圈贯穿一生，在向巴菲特提供联系，客户和公司资源时，凯瑟琳敦促伯尔尼与巴菲特见面，并共同推动盖克（Gaike）复活。
例如，蔡志勇在书中，运气爆发了数次，但运气无法持续一生，最终耗尽了联系和口碑，并脱离了投资世界。
对我们的启示，首先要注意自我修养和扩大自己的能力，以便继续扩大资源边界，所谓的自助帮手第二，在力所能及的范围内尽可能地帮助他人，并形成一个在自己的能力圈内帮助他人的朋友圈，可以形成积极的反馈以互助。
6.坚强。
没有人能随便取得成功。
1978年，当《水牛晚报》陷入诉讼深渊时，巴菲特和芒格也遇到了大麻烦。巴菲特“思考不眠之夜和眼泪随着苏珊（Susan）的离开，再加上艰难的布法罗（Buffalo）晚间诉讼案，巴菲特被击败。他不想再与法官吵架了。他宁愿让这3250万美元浮动。芒格此时的处境更加困难。他刚刚白内障手术失败，导致左眼球摘除，安装了玻璃假眼，右眼也有失明的危险。芒格说他不想住，只能戴一双厚的白内障。眼睛，依靠一只眼睛继续生活。 （P236）
如果他们是普通百姓，估计他们将被如此巨大的痛苦压垮。 我们无法想象它们如何持续存在。总之，这对兄弟和兄弟们坚持下去。当我们在生活和工作上懒惰，当阅读疲倦的眼睛时，我们能想象芒格的大眼睛有智慧吗？
7.安全裕度。
我们经常谈论安全裕度。但是，无论如何强调，都不能夸大其词。
格雷厄姆（Graham）提出的“安全边际”概念是指在最坏的情况下企业的清算。其价值也“远高于”投资成本，因此该清算价值为投资提供了足够的安全裕度，代表了最坏情况下的企业内在价值与投资者本金之间的差额。 （P36）
巴菲特和芒格的意识形态体系在1993年致股东的信中说，“冒着风险”是指“在预期持有期内从一项投资中获得一项投资，无论是否税收入（包括出售股票所得的收入）将使投资者保持其原始购买力并获得合理的利息报告”，即投资收益包括两部分，一是持有期间收到的股息， 2这是按保守估计的市盈率出售股票所获得的收入（P284）
我们的理解，确保安全并获得良好回报的投资，其中包括三个方面，一是购买时的价格，二是持有时的股利，三是销售时的价格，一是购买时的价格，无论是卷烟库存还是增长股票，我们需要相对准确地衡量内在价值和企业的增长价值。在安全的地方购买；其次，在持有时，合理估计公司的股息和盈利能力，并尽可能长时间地持有以享受公司的股息。最后，在出售股票时，请确保股票价格能够达到保守估计的合理市盈率，这也需要长期持有以提供保护。
当然，选择合适的行业和选择合适的公司是前提条件。 一旦Geco Insurance让Graham变得“不寒而栗”，“闻所未闻”，“如果您损失了那么多钱，您就必须成为天才。”而进入这个行业，我们是否必须考虑其复杂性？这个行业？
自从新的皇冠流行以来，美国股市已涨了4倍，WTI原油价格下跌事件在足够长的时间里滴答作响，您将看到市场上的一切），“，”我可能已经花了89岁才将其投入到体验中。 ”。
因此，任何极端现象都可能发生在投资中。在投资中，确定性至关重要，确定性越低，接触越少；始终准备应对极端现象。 请始终记住，您必须随时确保自己在市场上还活着。
第三部分问题与思考
1，巴菲特的两桶黄金，以及校长的重要性。
（1）第一桶金：高中毕业时。
1946年，巴菲特从高中毕业，并获得了超过5,000美元的巨额资产和一个农场（在20岁的时候，他的销售额翻了一番。）这些资产主要是他通过出售可乐，发送报纸，出售杂志，打台球，出售二手高尔夫等赚取的，这表明了他的勤奋。 卖出5000美元，充分了解其业务才能，购买一个农场就表明了其业务敏锐性。 可以看出，无论他从事什么职业，未来的巴菲特都将不可避免地带来人生的成功。（P2）
（2）第二桶金：合伙基金成立时。
1956年，巴菲特已经30岁了，拥有140,000美元的超级巨款。 这些钱大部分应该是通过在Grauer-Newman工作期间复制工作（复制新的高度）来赚取的，例如，一笔35,000美元的大笔赌注购买了费城丁煤和钢铁公司（P74），可可豆案的收入为13,000美元（P82），联合电车公司（P83）的收入超过20,000美元，等等。
1956年5月，巴菲特26岁，已经拥有了14万美元，返回奥马哈开了一家合伙基金公司。 1962年，合伙基金合并为巴菲特有限合伙公司，净资产为717.5万美元，其中巴菲特及其妻子为102.5万美元。
巴菲特今后将一路滚雪球，朝着封印众神之路前进。一种是尽早开始，另一种是依靠大量资金来开始。
给我们带来的启示是，一个是尽早学习并开始进行价格投资，另一个是尽可能多地积累雪球。
2、26岁的巴菲特已经充分了解了投资的基本逻辑然而？
1956年，巴菲特拒绝与老师和老板格雷厄姆·纽曼基金会（Graham Newman Fund）加入合伙企业，并决定使用已经拥有的14万美元开设自己的合伙企业基金。他提到巴菲特“非常清楚自己将来会变得富有”，“对投资的基本逻辑以及复利定律将带来的财富规模有透彻的了解”。
那么，26岁的巴菲特真的了解投资的内在逻辑吗？
我不这么认为。
原因，一个是，从上述案例回顾的第一部分来看，巴菲特只精通烟头股票的投资途径，是否在Grae市，由Mum-Newman基金投资了两年的费城骑行钢铁公司（P74）和联合电车公司（P83）也是美国国家火灾保险（P88）和合伙基金的头十年。公司（P95），登普斯特农业机械有限公司（P101），伯克希尔·哈撒韦（P110），都是烟头拼命扔掉的，没有复合投资的优质企业Logic只是资本的不断积累，有时甚至是出差旅行。 其次，直到1967年收购国家赔偿保险公司（P122），1968年收购蓝筹印刷公司（P220）和1972年收购Candy Candy（P212）为止成为巴菲特的财富加速器。高质量企业长期复利发展的投资逻辑逐渐建立。
3.格雷厄姆为何长期购买和持有Geco保险？
该书刚刚解释说：“ Graham对这项投资非常感兴趣，最终以7.125亿美元的价格购买了Geco Insurance Company 50％的股份。Graham和Newman然后进入董事会，由格雷厄姆（Graham）担任Geco Insurance的董事长。“ [
现在，”格雷厄姆（Graham），现在担任董事长，可能甚至不了解戴维森的理解。保险业。”格雷厄姆对保险业的主要观点是：首先，它无法获得足够的回报率，而保单持有人的保费最终将缺乏补偿。其次，它没有支付足够的股息，这既减少了总收入，也给股东带来了压力。 （P67）
1975年，Geco的年度净亏损高达1.26万亿美元。 巴菲特认为，如果商业模式和竞争力没有改变，它将得到管理层纠正的难得的投资机会，随时准备互相营救。 然而，格雷厄姆认为，当一家公司濒临破产时，该股票缺乏安全边际。 （P260）
Graham为什么长期持有Geco Insurance？格雷厄姆对公司价值的发现和判断是基于过去的财务状况通过业务分析并与价格进行比较，难道他只有在此期间长期持有才能取得出色的出色表现吗？
没明白，回去想一想。
4.格雷厄姆为什么不进化？
首先来看一些现象。
首先，从1954年到1956年，巴菲特在不到两年的时间里为Graham Company工作，并且通过数个繁重职位获得的机会资产增长了数倍。
其次，在巴菲特于1972年收购Hisi Candy之后，Hisi Candy的年利润继续增加。
第三，在1976年，格雷厄姆（Graham）邀请巴菲特共同撰写了《聪明的投资者》的修订版。结果，由于分歧，巴菲特不遗余力地放弃了合著者的地位。
这几件事实际上是在格雷厄姆周围发生的。老师对学生有很大的影响，但学生的最大成功根本不是。影响老师？ 而且，在他的晚年，格雷厄姆直接否认了他的“证券分析”，怀疑“分析研究是否可以挖掘出优秀的股票”。
感到困惑。唯一可以想象的是忠诚的格雷厄姆信徒乔尔·格林布拉特。由于他的承受压力能力差，他放弃了集中投资并降低了波动压力，这基本上与格雷厄姆晚年的思想演变是一致的。 （P193）
对我们的启示是，找到一种合适的投资方法，选择并忠于自己的投资理念；二，预防僵化思维，要不断学习，与时俱进，提高适应和抵御压力的能力。
5.巴菲特的主要投资决策，估值和对我们的启示。
几种情况：
首先，巴菲特在《华盛顿邮报》投资了三年，说：我们认为一年前价格便宜得离谱的股票现在已经便宜了，而且非常聪明的市场已经将其股价调整为低于其内在价值的2％。”但塞缪尔森直截了当地说：“巴菲特在讲话中说，《华盛顿邮报》的股价被低估了，这个傻瓜看不到。我不是傻瓜，但我没有看到。” （P252）
其次，在1964年，巴菲特客观而冷静地判断了色拉油丑闻对美国运通的影响，并做出了投资决定。 （P332）
第三，如上所述，巴菲特和格雷厄姆对1976年盖科保险公司的看法完全相反。
第四，1998年6月19日，伯克希尔·哈撒韦公司18％的股权被转让，折合220亿元人民币用于购买一般再保险。巴菲特在随后的几年中收购了一般再保险继续承认错误。 （P294）
首先，对我们的启示，无论是《华盛顿邮报》的商业模式和价值，还是美国运通的商业模式以及可保浮动存入价值等，第一件事是了解商业模式，第二是判断危机可能带来的影响，最后是客观地判断企业的长期价值。核心仍然是对业务模型的理解。 其次，如果谨慎谨慎，巴菲特应该不难为一般再保险找到一堆麻烦，但为了减少持有量并获得浮动资金，放松对并购目标的仔细筛选。 到处都是坑，投资之路必须谨慎。 第三点是，每个人都有自己的能力圈，就像萨缪尔森不了解《华盛顿邮报》一样，不要让每个企业都了解，只是保持自己的能力圈。
6.如果回到1999年，巴菲特会出售可口可乐吗？
Buffy在2003年致股东的信中写道：“当泡沫最大时，我没有卖掉这些持股，这是一个严重的错误” ，“您可以责怪我，因为我没有以市盈率的50倍出售它。” （P286）
首先看一下1999年的情况：
（1）1998年6月底，可口可乐可口可乐的股价为85.5美元。上半年市值达到170亿元人民币，增长28.2％。
（2）巴菲特持有的2亿股股票的总购买成本为12.99亿美元，十年内利润是13倍。
（3）可口可乐的总市值为2100亿美元，净资产为73亿美元，净利润为41.3亿美元，市盈率50倍以上，市净率近30倍。股票价格明显高于内在价值。
那么，如果回到1999年，巴菲特会出售可口可乐吗？
高概率不会。你为什么这么说
原因，一个是，与巴菲特伴随高品质企业长期发展的初衷相反，巴菲特成为巴菲特的原因是因为他完成了从卷烟库存到高品质企业的长期发展投资体系转型的投资体系；其次，巴菲特的股份太大，无法直接出售。第三，大都会公司乐队运营的面对面经验；第四，巴菲特现在已将伯克希尔·哈撒韦转让18％的股权收购了通用再保险，实现了较高的整体减持。
如果出售可口可乐，即使只出售了一部分，引起市场恐慌，这不仅违反了巴菲特的投资思想，而且严重违反了巴菲特的投资思想。影响巴菲特的声誉和形象。造成不良影响。 随着大公司的成长，有一项特权，那就是乘坐过山车的特权，您必须学会上下享受乐趣。
至于巴菲特和芒格在1999年后与可口可乐的商业判断大相径庭，那是另一回事。
在这里可以得出一个想法。 商业模式和简单的可口可乐商业数据在商业判断中可能会有很大的差异，因此，确定性最高的国家/地区关于茅台酒的经营数据如何？将来会发生同样的事情吗？
7，分众传媒和布法罗晚报，华盛顿邮报。
（1）相似之处：都属于媒体行业，广告是其主要收入来源。 《布法罗晚报》在当地具有垄断地位。华盛顿是一家全国性的报纸，分众传媒属于传媒的基本垄断。
（2）差异：与《晚报》和《邮政》所产生的内容相比，以及大量的投资，Focus稍有不同。根据巴菲特投资选择股票的“四脚”标准，只需看一下分众传媒。
首先，我们可以理解。 分众传媒有一个简单的商业模式。它出租散落在各个办公楼和社区中的电梯，以提供广告展示服务。专注于单一业务，轻资产，无库存，非多元化，易于扩展。
第二，良好的经济前景。 尽管受到经济下滑，新一轮扩张，流行病的影响以及瑞星咖啡在过去的两三年中的影响，但从长远来看，广告行业将随着经济的发展而发展。作为户外广告媒体，钛媒体无疑已经证实了其存在价值。
第三，既有能力又有正直的管理者。 江南春对三郎的作风的绝望无需赘言。在他的领导下，过去两年客户结构也逐年改善，并且积分资源也在得到优化。
第四，诱人的价格。 随着分众传媒的股价下跌，价格变得越来越具有吸引力。
8.其他问题。
（1）如何理解巴菲特的空头和对冲。 例如，在1960年代后期，巴菲特首次发现他找不到要购买的股票。为了保护他现有的投资组合，他空置了新增加的680万美元，卖空了700万美元的股票。 （P134）
（2）巴菲特的杠杆基金。 巴菲特主要使用四种杠杆。 首先，合作伙伴资金的成本为6％，超过6％的仅提取超额收入的25％。如果损失了损失，巴菲特必须在调试前弥补损失； 第二种是在套利交易中使用杠杆，仅在确定性套利交易中使用杠杆，并且不会超过基金净资产的25％，他不会直接使用杠杆购买普通股。 ; 三是，控股公司的净利润和现金流量，例如，使用伯克希尔的现金收购一家国家赔偿公司，并在收购过程中收购并购贷款； 第四，保险公司的浮动存款，如Berkshire，蓝筹印刷等。可以看出，确定性套利机会，自由企业现金流，保险浮动和巴菲特出色的投资能力是基础和前提。让他使用这四种类型的杠杆。 普通投资者（99.9％的投资者应将自己视为普通投资者）仍然记住这四个词：远离杠杆。
（3）位置管理。 有两种想法：一种是对具有确定性的股票给予高仓位，另一种是根据估值来分配仓位。例如，对于被低估的二等质量公司和被高估的一等质量公司，头寸的分配当然必须基于实际情况，例如凯利的公式“无优势，无参与和下注优势”。 （P171）。
（4）巴菲特持有的大量现金和普通投资者的全面经营。 巴菲特面临的问题是不可消化的资金数量和对美国股票的整体高估。普通投资者的资金基本上没有难解的问题。
9.建议。
（1）为了外国伙伴的利益，建议将“酒保可复制价值投资的浪漫史”翻译成外语。 原因是通过巴菲特老人的价值投资布道讲道，无数中国人走上了正确的投资轨道。 老唐教大家通过动手阅读财务报告和价值投资实战，现在另一个网络正在做价值投资理论体系和演进过程。与世界各地的合作伙伴分享没什么可说的，还是再发送一次广告口号“酒保的浪漫”就在手，价值投资就是一切！
（2）为老唐挖坑。 美国和中国的劣势在于该书对巴菲特在2000年以后的解释要简单一些，例如巴菲特对苹果的理解和演变以及其他商业模式。此外，本书中的案例很好，但更着重于单个案例的解释，再加上巴菲特对更多行业和企业的解释和比较，可能会更加丰满。
（3）美妙的人行道。 书中的第17到19次，蔡志勇，桑迪威尔和其他一系列商业故事同样令人兴奋，为理解价值投资提供了负面材料，因为该部分未包含在当当网中框架。我制作了一个自制的关系图，并将其放在文章末尾的附录中。 21至25日相关学者的学术研究也有助于理解价值投资。
另外，中的唐式幽默文字很有趣。 例如，描述对伯克希尔·哈撒韦公司纺织业务的投资并没有产生预期的回报-“ 与伯克希尔伯爵有关的驴子静静地站着，没有滚动”（P121）；描述格兰维尔的巴菲特在对Sco Financial的收购进行公诉时，他从死里逃脱。 “ 证监会的执法部门轻轻拍了拍巴菲特的小脑袋，让他通过”（P230）；在Fishermangg中描述巴菲特在系统和Graham系统之间的徘徊-“ 巴菲特悄悄将他的屁股移到了Graham老师的身边”（P291）。
以上的阅读后感受都是个人的短期理解，仍然是肤浅的。 将来像老唐一样阅读附录72的书，然后回头看，您可能会有更深的经验。为自己完成的任务：每一天死亡，每一天都在失去进步，没有多大贡献。 同时分享一个句子，人们往往高估了一天中可以学到的东西，而严重低估了三年中可以学到的东西。
结论
我们可以成为巴菲特吗？
不幸的是，考虑到年龄和其他因素，抄袭巴菲特成为世界首富的可能性几乎不存在。然而，通过对巴菲特和芒格的投资体系的深入研究，提高投资能力，获得良好的投资收益，并成为一个更好的自我，例如本书的副标题“可复制价值投资”，是完全可以的。 “可复制的。” “的
实际上，在中国，隐藏了无数巴菲特。正如巴菲特在赢得指数基金赌局后所说的那样，“生活中，我还提前判断了大约10位专业人员，这可以达到我的预期（赢得标准普尔500指数）……当然，必须有成千上万的指数超越者，我从未见过 ]，毕竟，并非没有可能胜过指数。 “例如，以老唐为代表的优秀价格投资者是巴菲特从未见过的“成千上万的指数超越者”，而隐藏在中国的巴菲特-这群人离开了巴菲特的投资
即使您没有像巴菲特一样成为世界首富，也让我们携手共进吧！成为中国的隐形巴菲特
再次感谢唐超先生
附录：第17至第19个字符关系框架
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